文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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