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导管是什么意思男生导管导多了会不孕不育吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为<导管是什么意思男生导管导多了会不孕不育吗/strong>0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。导管是什么意思男生导管导多了会不孕不育吗rong>23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.导管是什么意思男生导管导多了会不孕不育吗3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。